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　　京华山一

　　特步国际(1368)10年度第四季订单额录得高于预期的25%按年增长，主要由销量增长带动。在鞋类产品中，特步的主要焦点─跑鞋，录得43%按年增长，显示出公司成功地执行了多项关于跑步运动赛事的推广活动。配合即将开赛的世界杯足球赛，特步推出许多与足球相连的服装产品。而在10年8月，其将推出“特步-伯明翰系列”。

　　特步并与淘宝网组成战略伙伴关系以推广网络商业活动，而这在我们看来，将在长期使公司受惠于中国网络购物的增长。我们调高了对特步在10财年至12财年的收入0.7%、0.7%及0.9%。然而，受到上升的原材料成本以及中国薪资成本上涨，我们调低了特步10财年的盈利4.5%。特步最新收市价相等对行业10年平均市盈率10.4%的折让。因其逐渐增加的国际品牌知名度，加上与淘宝、伯明翰、以及迪士尼合作带来的增长潜质，我们相信对行业平均市盈率的折让是不合理的。我们以现金流折算法计算对特步的目标价主因为盈利可见度提高。我们重申对特步的买入评级但将目标价由7.48元下调至7.39元。

　　在2010年第4季度的订货会上，特步的服装产品达到按年26%的增长，主因为09年底及10年初的冬季较长。另一方面，鞋类产品的订单额亦按年上涨23%，因跑鞋录得强劲的增长。

　　推特步-伯明翰系列

　　尽管特步并没有直接赞助任何一队参加世足赛的国家队，特步推出了特别的足球系列产品以抓住世足赛带来的商业机会。此外，在即将到来的8月，特步将在其2011年第一季度的订货会上展示“特步-伯明翰系列”产品。有见于网络购物的增长，公司已与淘宝网结成战略伙伴关系，而此网络业务预计将在11财年起为特步带来每年额外人民币8千万至9千万的营业额。

　　与经济复苏一致，市场对原物料以及劳工的需求增加带来了原物料成本以及劳工成本的上涨。我们认为单位数的平均销售单价增长将不足以覆盖这些成本的上涨。因此，我们调低了对10财年至12财年的盈利预测。

　　特步最新收市价相等于对行业10财年平均市盈率10.4%的折让。我们重申对特步的买入评级，但将目标价由7.48元调低至7.39元。