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　　中银国际  田世欣

　　恒大地产(3333.HK/港币2.25，买入)5月为我们交上了一份出色的答卷。其销售额环比增长了8%至42亿人民币，是内地唯一一家5月销售情况超过4月的开发商。虽然公司在5月初宣布将全国范围内的楼盘售价下调15%，但是平均售价环比仅下跌2%至6,328人民币/平方米，也超出了我们的预期，这可能是因为推出了包括广州恒大绿洲在内的一系列高均价楼盘，销售组合有所改善。剔除上述因素，5月的平均售价环比下跌6%。预计6月公司会有5-6个新项目开盘销售，整体的平均售价将维持在6,300人民币/平方米左右的水平，与5月持平。

　　今年1-5月，公司累计实现销售收入162亿人民币，同比增长151%，锁定公司全年销售目标360亿人民币的44%左右(公司目标在2009年销售收入300亿人民币的基础上提高20%以上)，高于其他已经公布了5月销售数据的开发商的平均水平37%。恒大地产的销售情况已经超过了同业。同时，公司已锁定了我们2010年确认物业销售收入预期的97%，今年的盈利可预见性很高。目前，公司持有大量现金，约为200亿港币，相比上月仅减少5%，财务依然非常稳健。

　　该股目前股价较我们的2010年预期每股净资产值折让61%(行业平均折让55%)，对于一家二、三线城市开发商来说，该估值并不昂贵。近期碧桂园(2007.HK/港币2.11，买入)和恒大地产的业绩再一次证实了我们的观点：未来二线城市开发商的销售情况将超越其一线城市同业。我们对恒大地产维持买入评级。