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　　申银万国

　　估值及目标价：我们采用DDM来对惠理集团进行估值，我们采用绝对估值方法对公司进行估值的原因在于对于这家公司来说相对估值有其不合理之处。惠理集团的业绩受股市的影响较大，导致业绩的波动较大，PE倍数波动较大。惠理集团的主要价值来源是其优秀的投资管理团队，所以用PB也不合适。相对估值方法中我们觉得最合适的方法是P/AUM结合AUM的回报率，从和美国的主要基金公司的这项指标的比较中，我们发现惠理的股价没有高估。选取DDM作为我们估值的主要参照的原因在于公司未来的分红率较为稳定，同时我们可以在模型中假设一个长期的投资回报率来平滑公司的业绩，我们的目标价港币6.7元就是来源于DDM模型，当然我们也给出了一些敏感性分析和情景分析，这些都显示了公司股票的高Beta特性。

　　关键假设点：我们假设公司未来15年的平均年投资回报率为15%，15年之后的平均年投资回报率为8%，在过去的18年惠理集团旗舰基金的年平均投资回报率为18%，我们的基础假设并不明显悲观和乐观。

　　股价表现的催化剂：1，未来的A股市场和港股市场出现反弹。2，表现费收入大幅增长。3，和平安的进一步合作。4，每月公布的资产管理净值给投资者带来惊喜。

　　风险：1，作为一个高Beta的品种，股票市场的疲弱是公司股价的最大风险。