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　　申银万国

　　我们最近和华瀚生物制药的CFO会面交流并且对公司有了更多的了解。我们认为该公司正在转型成为一个具有高增长潜力的生物制药公司。我们认为公司股票目前被低估，基于2011财年EPS港币0.22和16倍2011财年市盈率，我们首次给予公司"买入"评级和2011财年目标价港币3.52，距离目前股价港币2.56有37.50%的上涨空间。

　　华瀚生物制药是中国最大的妇科用药生产商-31个产品列入国家基本药物目录，73个产品列入国家医保目录。公司目前拥有29条GMP认证的生产线，其销售网络覆盖超过3000家医院，70000家药店和3000家超市和连锁店。妇科中药为华瀚提供稳定现金流-华瀚在医院和女性患者中享受很高的声誉。其主打产品之一的"日舒安"系列产品（女性消炎处方用药）在医院市场名列第一。中国妇科药品市场约为人民币140-150亿元，每年增长为12%，我们预计华瀚的妇科中药业务维持近似增速并继续为公司产生稳定现金流。我们预计此块业务2010财年（2010年6月30日截止）的收入为港币620百万。

　　"美即"面膜有望继续创造佳绩-"美即"系列面膜已取得巨大成功，2005到2009年的复合增长率为78%。目前"美即"系列面膜包括147款面膜产品，可以满足大多数女性的需求，已经成为了中国领先的面膜品牌。我们预计随着女性护理产品市场的快速增长，该业务未来将继续保持高增长态势。我们预测该业务2010财年的收入为港币598百万。

　　生物制药产品将成为华瀚未来获取高增长的关键-我们预计"易贝"和"易孚"继续维持高增长，我们预测该产品2010财年收入为港币160百万。公司预计3季度推出人神经生长因子注射液产品，约800万糖尿病患者是此药的潜在治疗群体。除了人神经生长因子，华瀚计划从人胎盘中提取更多的生物产品，比如主要用于治疗急性失血性休克的人血白蛋白，女性美容护理产品胎华素和胎美素，用于治疗许多疾病的脐带血干细胞库。中国的生物制药产业从2002到2009年以24%的年复合增长率快速增长。中国政府对该产业给予了大力的政策和资金支持，我们预计政府将会继续对该产业的扶持。