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　　京华山一

　　广州汽车（广汽）与骏威汽车（骏威）联合发表公告称，前者提出上市申请及提议将后者私有化。我们认为在提议方案下，骏威的股东可从业务组合更趋多元化及增长前景改善中受惠。不过，由于市况低迷，私有化及上市方案仍有变数。考虑到经济放缓的风险加剧、销售增长放缓及重组存在不确定性，我们决定将目标价从5.0港元调低至4.5港元，但将评级上调至买入。

　　广汽申请上市及私有化骏威。广汽及骏威联合发表公告称，前者拟提出上市申请及将后者私有化。根据调整后的方案，投资者持有的骏威股份每股可换，0.474026股广汽H股（原为0.378610股），并成为后者的股东。同时，广汽将以换股介绍方式在港交所发行H），股。

　　业务组合拓宽及增长前景改善。，广汽丰田及广汽本田是广汽旗下两大主要合资企业。07至09年度，广汽丰田占广汽总收入及总经营溢利的比重分别是38%/34%/38%及53%/40%/55%，而同期内广汽本田的贡献比重为48%/53%/51%及51%/68%/65%。此外，广汽还透过多间附属及联营公司生产乘用车、发动机及零部件。

　　修改后的提案对少数股东有利。鉴于广汽的增长前景强劲，我们认为其估值应较骏威享受一定溢价。调整后的换股比率较最初提案高25.2%，对骏威的少数股东有利。

　　目标价调低至4.5港元，但上调至买入评级。骏威最新收市价相等于09/10年度市盈率12/11倍及市账率1.6/1.5倍。该股股价受到宏观经济放缓、销售增长减慢及大市调整的压抑。我们将10年度纯利预测从21.86亿元人民币略调低至21.54亿元人民币，并将目标价从5.0港元略调低至4.5港元。不过，鉴于该股股价已经过大幅调整，且具备私有化潜质，故将评级从观望上调至买入。。主要向下风险在于重组中的不确定性。