查看最新行情

　　国泰君安（香港）  李准

　　阿里巴巴 (01688 HK) B2B电子商务领导者，短期估值已基本公允

　　阿里巴巴是中国最大的B2B电子商务公司，以收入计，公司2010年1季度的市场份额为59.5%。公司通过两个平台提供信息发布、网站设计及交易等服务。

　　由于中国市场有接近4千万家经营实体，相信可支持B2B的长期增长。我们估计B2B电子商务细分市场的营收规模2009-12年复合增长约30%。

　　由于中国市场的价格调整将有一定的滞后期，估计中国诚信通的ARPU值在2011年第4季前将持续下降。同时，国际市场中并不是所有会员均采用基础服务，中国金牌供应商的ARPU值仍将下降至约2010年下半年。在2010-12年中，我们认为会员数的增长将是收入增长的驱动力。然而，从长期看，由于会员基础变大且竞争加剧，相信增值服务将是收入驱动力。因降价效应逐渐减弱，经营利润率预计将从2011年反弹。09-12年的收入及每股收益复合增长估计为32%及38%。

　　考虑到较电子商务同业具竞争优势及较大的成长空间，阿里巴巴估值应享有大幅的溢价。此外，考虑到与淘宝的合作将给阿里巴巴带来强劲的增长潜力，阿里巴巴估值亦可较百度溢价。目标价为16.3港元。因估值不吸引，首次研究暂给予中性评级。