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　　国泰君安（香港）  彭港祥

　　匹克体育(01968HK)高增长，低估值，首次评级"收集"

　　匹克体育是中国国内领先的品牌体育服装企业之一。公司主要从事体育服装的设计、开发、生产、分销和"匹克"品牌的市场推广，产品包括鞋类、服装和饰品。截至2010年3月31日，公司在国内拥有6,456家零售店铺。

　　鉴于公司在二三线城市拥有的强大网络，我们估计匹克09-12年销售的复合增长率能达到25.8%。因为毛利率和经营利润率持续改善，尽管实际税率将提高，净利润预计在10-12年将分别按年增长34.2%、24.3%和15.7%。因此考虑到公司09年上市，我们预测09-12年每股盈利的复合增长率能达到17.1%，10-12年每股基本盈利分别为人民币0.402，0.500和0.578元。

　　随着国内对体育用品需求的增长和匹克品牌的形象和知名度的提升，我们认为公司在国内的市场份额能稳步增长。公司也能受益于二三线城市更强的增长。匹克是消费品行业里估值最低的股票之一，目前的市盈率是12.8倍。尽管公司在品牌建设方面落后于李宁和安踏，但是我们认为目前的估值很有吸引力。我们给匹克目标价6.40 港元，对应14.0倍和11.3倍FY10-11市盈率，或者0.8倍09-12年PEG。推荐收集。