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　　时富金融

　　中国食品（00506.HK）业绩稳定，估值优势显现。

　　2009年集团录得营业收入168.23亿港元，同比增长18%；毛利润为47亿港元，毛利率从24.6%上升到27.9%；公司权益持有人应占溢利5.68亿港元，同比增长18%；每股盈利为0.20港元。我们相信其几大主要业务能保持增长势头，预计集团2010—2011年的每股收益分别为0.259港元、0.287港元。

　　酒类业务稳步增长。葡萄酒全年销量达到11.8万吨，同比增长13.2%，销售额为31.97亿港元，同比增长14.6%，毛利率增长到58.0%。在2010年，集团推广以“长城”桑干酒庄酒为代表的高端葡萄酒，同时加大中高档新产品的推出以继续改善产品结构。集团与2010年上海世博会的合作将大大提高“长城”葡萄酒的品牌形象，此项营销投资势必会提高“长城”葡萄酒销售量的增长速度。我们保守预计2010年集团酒类销售量同比增长15%，同时假设产品结构升级以及通货膨胀带来的平均价格上升2%，预计销售额增长17.3%。

　　饮料业务大幅增长。受益于对北京装瓶厂的收购和业务的持续拓展，2009年集团的饮料业务录得总收入70.98亿港元，同比增长55.2%。作为中国三大可口可乐饮料瓶装集团之一，集团拥有11个控股装瓶厂和9个参股装瓶厂。碳酸饮料销售量按年增长14.2%，高于全国平均增长水平；非碳酸饮料的销售也保持强劲增长，非碳酸饮料占饮料总收入比重从2007年的18%上升到2009年的26%，其“美汁源”品牌以24%的市场份额在中国的果汁饮料市场排名第一。我们预计饮料业务保持20%的增长率。

　　推广“福临门”品牌。2009年集团在厨房食品业务录得销售额60.08亿元，销售小包装油63.6万吨，同比增长20%，实现9.7%的毛利率。集团与2010年上海世博会的合作给“福临门”的品牌推广带来良机，集团计划将“福临门”品牌覆盖更多的厨房相关食品。我们预计集团凭借其16.7万家终端销售点和品牌推广，能在厨房食品业务上保持20%的年增长率。

　　首予买入评级，目标价5.95港元。中国食品（00506.HK）目前的收市价为5.09港元，基于对集团几大业务经营情况的分析和盈利预测，我们给予集团12个月5.95港元的目标价，相对于2010年23倍预期市盈率。