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　　京华山一

　　凭借国药控股（国药）在中国医药分销业的领军优势，且销售增长强劲、并购机会大及财务状况稳健，相信公司将在今后几年进一步发展成为业内具统治地位的企业。随着经济规模扩大带动经营效率提高，公司的销售额增长及利润率扩张速度均可望超越行业平均水平，从而实现可持续的快速增长。首次推介，建议买入，目标价为34.50港元。我们认为该股估值值得溢价，因其每股盈利增长强劲，且规模较大的纯医药分销股在香港股市具稀缺性。

　　中国医药分销行业的领军企业。凭借完善的基建设施、庞大的供应商及客户基础、广泛的分销网络及丰富的产品结构，国药早已在中国医药分销行业稳居领军地位。鉴于销售增长强劲、并购机会大及财务状况稳健，预计公司将在今后几年发展成为国内具统治地位的医药分销商。

　　宏观环境有利于大型分销商。中国的医药分销业将在今后十年保持高速增长，而领军企业应可透过行业整合，加上成本节省及协同效益带来的效率提高，而实现较行业平均水平更快的增长。中国的医疗改革亦对监管更佳的大型分销商有利。

　　销售快速增长及利润率改善，每股盈利的年复合增长非常强劲。我们预计国药2010至12年每股盈利的复合增长率可高达30.7%，主要是基于今后三年销售额增长逾25%及经营利润率改善（从2009年的3.3%提高到%2013年的4.2%）的预测。除业务内生增长之外，我们还坚信国药可透过收购而享受到额外增长空间及扩张市占率。

　　估值值得溢价。我们按现金流折现法得出的目标价为34.50港元，相等于11，年度市盈率39.7倍。估值看似昂贵，但相信该股的估值应始终高于同业，因其10至12年度市盈率复合增长率最快（股+30.7%），且投资者青睐那些可把握中国医药业爆炸式增长的大型医药股。