交银国际  贺炜

　　国家发改委于6月1日零时大幅下调成品油价格。国家发改委发出通知，决定于6月1日零时起将汽、柴油价格分别下调230和220元/吨，同时亦将航空煤油价格下调230元/吨。

　　上次成品油提价本身留有余地。上次汽柴油调价发生于2010年4月14日，该次汽柴油分别上调320元/吨，当时对应的NYMEX油价的22天移动平均价格为83.3美元/桶，该次汽柴油价格调整后，成品油价格实际大致隐含了71.3美元/桶的原油成本。因而，我们之前认为，即使经过该次提价，仍然存在着超过10美元/桶的原油成本倒挂。

　　本次成品油降价是基于近期国际原油价格大幅下跌，已触发《石油价格管理办法》预设要约。本月初以来，NYMEX纽约轻油价格由87美元/桶迅速跌至最低时的67美元/桶，NYMEX油价的22天移动平均价格亦已由月初时的84.7美元/桶降至目前的75.0美元/桶，早已触发《石油价格管理办法》中规定的凡遇超过4%的22天移动平均价格变化值即可进行成品油价格调整的必要条件。之所以迟至今日才做出价格调整、并且只降230元/吨，主要就是因为4月14日那次成品油提价已留了较大余地。根据我们的估算，本次成品油价格下调隐含了抵消约2.9美元/桶的原油成本降幅。目前的成品油价格隐含了68.4美元/桶的原油成本。本次成品油降价，使得国内炼油行业因近期国际油价快速下跌而获得的超额利润大幅减少，调价后国内炼油业平均炼油毛利已接近合理水平。

　　成品油提价的静态影响。结合中国石油和中国石化的汽柴油生产能力和股本规模，静态来看，本次成品油降价的影响若持续到年底，将使中国石油和中国石化分别减少收入0.051元/股和0.161元/股，中国石油和中国石化2009年每股收益将因此分别出现0.038元/股和0.029元/股的静态减量，本次降价对二者全年业绩的负面影响在4-6%的范围。

　　本次成品油降价对中国石油和中国石化存在负面影响。本次"较及时"的成品油价格下调实质是取消炼油企业继续因为国际油价下跌而获得超额利润的机会。维持我们在此前对三大石油公司给出的投资评级和目标价。