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　　国浩资本  江智能

　　事件:华润创业2010年第一季度业绩超出市场预期。

　　2010年第一季度，持续业务营业额及净利分别为211亿元及7.16亿元，按年增长37%与62%。剔除投资物业重估收益及非核心资产剥离，2010年第一季度持续业务核心盈利按年增长26%至4.91亿元，超出市场预期。

　　盈利好于预期主要来自于零售业务。超市业务同店销售按年增长8.1%，加上新收购的家世界集团所经营的大卖场的贡献，零售业务营业额按年增长52%至149亿元。核心盈利按年增长47%至3.98亿元，显示家世界集团的净利润率与公司现有超市的净利润率相近。这超出市场预期，因为家世界集团去年才刚刚盈亏平衡。截至2010年3月31日，公司在内地与香港经营门店总数超过2800家。

　　饮品业务营业额按年增长13%至45亿元。一般而言，第一季度是饮品市场的淡季。净利润率从2009年第一季度的0.4%上升至2010年第一季度的0.6%。

　　食品加工及经销业务2010年第一季度营业额为18亿元，按年增长5%。净利润率从2009年第一季度的4.4%上升至2010年第一季度的4.9%。

　　在出售纺织业务资产、集装箱码头投资及思捷环球合营企业的权益后，公司已经完成重组，成为大型消费企业，专注于零售、饮品及食品加工经销。由于手持现金充足，本行预计华润创业将快速扩张，尤其在零售业务方面。

　　根据市场共识，分析师预计华润创业2010年净利25.27亿元，2011年净利29.56亿元，现价相当于26.3倍2010年市盈率和22.7倍2011年市盈率。作为领先的消费企业，本行认为估值并不昂贵。

　　重申买入评级，目标价微调至28.37元，基于23倍2011年市盈率。