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　　大福证券

　　于2009年度底，豪华酒店营运商香格里拉(亚洲)于全球49间酒店中拥有股本权益，客房数目约为24,000间，且规模继续增长。香港旅游业复苏，为未来数月营造正面气氛，令香格里拉2010年度前景明朗。于2月份，该集团于香港酒店组合的累积每房收入按年增加36%，入住率为67%，若撇除装修中的客房数目，入住率则约为7成多。该集团于香港及中国内地的酒店仍为其主要收入来源，占2010年度估计房租收入约63%。

　　香港酒店市场大部份并无供应过剩的问题，在未来新客房供应有限及入住率改善的情况下，香港的酒店房租可能上升。中期而言，香港应会形式一个以房租为主导的市场，而该集团的酒店可顺应升势，刺激每房收入的增长。据香港旅游发展局2010年第一季度的累积数字显示，香港旅游业市场正在好转，来自短途及长途地区的访港旅客人数均录得双位数百分比的按年增长，于中期可推动入住率及房租上升。根据香港旅发局的分类架构，于2010年第一季度，甲级高价酒店的累积平均入住率为78%，与去年同期的较低基数相比高7个百分点。于2010年第一季度的累积房租按年微升0.9%至1,907元，而截至3月底的房租则按年增加6.2%至2,036元。

　　我们估计于2010年度，该集团约49%的客房租金收入乃来自位于中国内地的酒店组合，其中位于上海及北京一带的酒店在集团连锁酒店中占重要地位。该等一线城市因举办2008年北京奥运及2010年上海世界博览会的原故，客房供应量出现过剩情况。世博展期长达6个月至10月31日止，预期酒店营运商将成为主要得益者。由于活动于今年内举行，且前景乐观，我们预期过剩的客房数目于2010年获吸纳的程度较为理想。于2010年度首两个月，香格里拉于中国的每房收入按年累积增长15%，其中，北京的每房收入按年增加15-16%，而上海的每房收入则按年增加5%。此升势与行业趋势相符；上海市旅游局及北京市旅游局的数据显示，于本年度首两个月，估计上海5星级酒店的每房收入按年累积增加8.5%，而估计北京5星级酒店的每房收入则按年累积上升13.5%。

　　于2010年第一季度，于上海及北京的5星级酒店平均入住率分别约为56%及53%。此入住率水平局限了酒店营运商提高房租的议价能力。然而，我们预期香格里拉位于中国主要城市的酒店将在入住率为主要增长动力的带动下有所改善，并预期按正常化基准计算，于2011年度及2012年度期间，市场将合理地吸纳额外的客房数目。预期上海世博带来正面推动力，将有助提高酒店入住率，从而带动房租上升。

　　我们给予香格里拉买入评级，目标价为17.60元，按分类加总方式计算，相当于该公司酒店业务的2010年预计企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率16.5倍(每股18.3元)、该集团的投资物业估值折让25%(每股1.4元)、其联营公司及合资公司的2010年预计企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率13倍(每股3.3元)，并扣除净负债20亿美元(每股5.4元)。分析员：郑国强