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　　申银万国

　　联邦制药刚刚上调了6-APA与阿莫西林的价格，6-APA由原来的175元/公斤上调到现在的195元/公斤；阿莫西林由原来的190元/公斤上调到现在的205元/公斤，原因是自今年初以来玉米的价格已经上涨超过10%，而玉米是生产6-APA和阿莫西林的原材料。国内其他厂家紧随其后也上调了6-APA和阿莫西林的价格。

　　我们预计2010年粮食价格涨幅为10%~15%，预计全年6-APA和阿莫西林的价格将维持高位。我们相应的在模型中调整了部分产品的价格假设，将2010年EPS由先前的港币0.56上调至港币0.58。我们给予公司15倍2010年市盈率以反映公司同时生产原料药和成品药的一体化商业模式。我们将2010年目标价由先前的港币7.28上调为港币8.70。但是，我们将联邦制药的评级由增持降为中性，基于我们目前对公司盈利和估值的判断，我们认为目前股价已经接近股票的内在价值。

　　我们仍然对公司在抗生素原料药、中间体和成品药的垂直整合方面的巨大优势抱有信心。公司可以调整原料药的外销比例，这个优势使得公司可以抵御原料药价格的波动。我们也相信公司将会受益于正在进行的医改，公司有34个产品列入国家医保目录，12个产品列入基本药物目录。公司目前正在扩增重组人胰岛素的产能，相信会驱动公司未来收入增长。