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　　招商证券(香港)研究部  王晓涤

　　我们发现2010年上半年食品饮料企业面临了原料成本压力，其中毛利率压力较大的是乳制品行业和方便面行业。我们认为中国旺旺是食品饮料企业中受成本压力较小的公司。公司原材料种类多，各项占总成本比例小。我们预计2010年毛利率和2008年相当，约为38.4%。此外，公司去年米饼销售基数小，今年改革后，可达到管理层25%增长目标。我们维持之前的盈利预测，我们预计2010年-2012年EPS分别为3美分、4美分和5.3美分。我们维持股票6.5港元目标价，维持优于大市评级。

　　经销商改革预计在2011年上半年完成  公司2009年3月份开始进行独家经销商体制改革。2009年主要是对城区的经销商进行改革，而今年将在三线城市改革。公司认为经销商体制的改革在2011年6月份可以全面完成。此外，经销商改革影响了2009年米果销售，不过目前效果较好，预计完成2010年米果销售25%增长的销售目标问题不大。

　　公司毛利率受成本影响较为轻微  食品饮料行业上半年成本压力已经逐步显现。我们认为受到毛利率影响较大的为乳制品行业、方便面行业。公司的毛利率受成本的影响较小，因为公司的原料占比较为分散，白糖、奶粉、棕榄油、PET和大米占比在2009年为5.5%、15.5%、2%、2%和3.5%。我们预计2010年的毛利率跟2008年持平，为38.4%。

　　公司将核心发展新饮料产品  公司2009年推出米面产品和便利装口袋饮料，在几个城市逐步推广。去年口袋便利包饮料业务销售6463万美元，占销售收入4%。公司今年将核心发展口袋饮料业务。饮料业竞争激烈，我们认为可关注公司新产品销售情况对业绩影响。

　　估值与评级  我们维持之前的盈利预测，我们预计 2010年-2012 年EPS 分别为 3 美分、4 美分和 5.3 美分。我们维持公司股票 6.5 港元目标价，维持优于大市评级。