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　　交银国际  叶建中

　　京客隆(814.HK)受惠食品价格重回通胀水平

　　评级：中性→  现价：HK$7.48  目标价：HK$7.76→  潜在上升空间：3.7%

　　2010年第1季纯利同比上升19.1%至5,920万元人民币，相当于我们2010年盈利预期的33.0%。尽管比率与09年第1季的33.6%相约，我们认为首季业绩轻微低于我们预期，主要因为1Q09的业绩基数低，多项经营数据是2009年四个季度中最为逊色的，其中同店销售增长为-4.7%，批发业务收入下跌10%，纯利亦下滑9.1%。

　　食品价格重回通胀，推高京客隆营业额增长。京客隆在2010年首季的总收入同比上升10.8%，其中零售业务收入同比增加5.8%，主要由于同店销售增长同比上升6.2%，环比上升4.5%，不过公司在09年第2季关闭一间大卖场，抵销部份零售业务增长。批发业务收入增加15.9%。整体毛利率回升0.3个百分点至13.7%。受惠市场由深陷金融危机回归至正常情况，零售业务毛利率上升1个百分点至16.5%，与09年下半年相约。另外，因为公司改变产品组合，批发业务毛利率由10.6%降至10.1%。经营溢利率上升0.5个百分点至5.9%，主要由于公司严控行政开支，以及其它收入录得14.0%的增长。期内，京客隆开设1间直接经营超市及1间便利店。截止2010年3月31日，公司的零售门店总数达245间。

　　09年第一季盈利重列并不显着。09年第一季的纯利经重列后由人民币5,000万元轻微降至人民币4,970万元，原因是批发业务的销售截止性的调整使1Q09批发业务收益减少，及绩效奖励确认基础调整使1Q09分销及销售开支减少。根据管理层所述，由于09年上半年与09年财年业绩已经以该标准公布，因此无须进一步重列。

　　维持“中性”评级及目标价港币7.76元。我们预期今年CPI在可控的3%-4%范围内，而京客隆的零售及批发业务将受惠于食品价格通胀。尽管10年第一季纯利略低于我们的预期，但由于4Q09录得一次性人民币1,270万元固定资产损失，令4Q09纯利基数低，我们相信公司仍可达到我们FY10F年的盈利预测。我们维持盈利预测、投资评级和目标价不变。