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　　时富金融

　　中国中铁（00390.HK）业绩增长确定，估值优势显现。

　　2009年中国中铁实现营业收入3,334.86亿元人民币，较去年增长48.2%。实现净利润74.08亿元，较上年增加343.9%；公司拥有人应占利润68.87亿元，较上年增加410.1%。公司收入和利润的增长基本符合了2009年铁路固定资产投资大幅增长69%的行业增长情况，目前公司在手订单充足，新签订单增长较快，我们认为未来2至3年公司收入有望维持在20%以上，给予公司增持评级。

　　政府大规模投资推动行业繁荣。受益于国家经济刺激计划，公司09年新签合同额达到6018亿元，同增40.5%，其中增长最快的是勘察设计与咨询服务和公路建设，分别同增126%和85%，而铁路建设新签合同额3109亿，同增35%，较08年153%的增速明显放缓，但仍占全部新签合同额的51%。预计10年公司的铁路建设收入增速将下降到17%左右。

　　公司订单充裕，确保业绩高增长。09年公司新签合同额达到6018亿元，同比增长40.5%；其中基建工程类订单新签合同额5420亿元，同比增长41.3%；铁路新签订单3109亿元；公路新签订单867亿元；市政类工程新签订单1444亿元，城市轨道交通项目占全国市场份额51%。2010年一季度新签订单1815亿元，较去年同期增33.2%。基建1452亿，其中铁路997亿，公路214亿，市政和其它250亿。

　　公司盈利能力有望得到改善。公司自2007年和2008年连续两年的毛利率水平都维持在7.3%左右的偏低水平，而公司今年一季度的毛利率相对于去年四季度有了小幅度的提高，我们认为，随着结转毛利收入比例的增加和铁道部调整高铁预算水平的推进，公司未来的毛利率水平将会持续好转。公司的整体毛利有望在未来几年内恢复到9.0%以上的水平。

　　给予增持评级，目标价5.40港元。目前中国中铁的收市价是4.6港元，受益铁路基建等行业景气持续，同时公司的矿产、房地产等多元化业务稳步拓展，多元化产业结构的调整应该能够弥补基建业务下滑，我们预计公司2010-2012 年每股收益为0.39元、0.47元和0.52元，所对应的市盈率为10.3X、8.7X 和7.7X，相对于行业未来几年的高速增长，公司目前的估值水平已经非常低，给予公司增持评级，12个月目标价5.40港元。