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　　大福证券

　　腾讯的2010年第一季度业绩令人欣喜。收入按年大增69%及按季增加15%至人民币42亿元，而纯利则按年上升72%及按季上升18%至人民币18亿元。该公司的实时通讯平台增长稳健，于季度内的活跃帐户数目由2009年第四季度的5.23亿人增加至5.69亿人，反映农历新年假期及学生寒假带来的有利季节性影响。主要受Qzone、QQ会员及QQ秀的季节性增长所带动，互联网增值服务的付费客户增加16.1%至5,990万人。受短讯套餐以及社交网络服务应用增长所带动，移动及电讯增值服务的付费客户亦较2009年第四季度的2,030万人增加15%至2010年第一季度的2,330万人。

　　于2010年第一季度，互联网增值服务的收入合共为人民币34亿元，按年增加78%及按季增加19%，其中，网上游戏销售占近60%或人民币20亿元。学校假期期间客户人数上升，令主要中型休闲游戏及大型多人在线游戏(MMOG)的收入增加。其他小型休闲游戏如QQ游戏等亦受惠于游戏内推广，录得最高同时在线帐户达680万人。于季度内，该公司透过推出第一人称射击游戏大明龙权及A.V.A.，进一步丰富其游戏组合。腾讯将于2010年度余下时间继续推出更多MMOG，并透过增加在研发方面的投资，提升于网上游戏市场中的竞争力。腾讯于近期收购深圳网域的余下40%股权，可让腾讯整合及利用深圳网域的研发知识。

　　2010年第一季度，社区增值服务的收入按季增加6%至人民币14亿元。QQ会员客户基础稳步增长，主要乃因捆绑更多增值服务所致。由于腾讯的社交网络服务应用大受欢迎，活跃帐户数目亦有所增长。Qzone亦录得稳健增长，活跃帐户数目由2009年第四季度的3.88亿人跃升至2010年第一季度的4.28亿人。由于第二季度的学校假期较少，以及大部份学校于季度末举行考试，我们预期，网上游戏及社区增值服务的业务将于该季转弱。

　　受农历新年假期淡季影响，2010年第一季度网络广告业务的收入按季减少27%至人民币2.04亿元。然而，与2009年第一季度比较，有关收入则增加39%，此乃由于市场对腾讯互联网平台增加认识所致。于季度内，QQ.com的流量继续增加，我们预期该公司将藉2010年上海世博会的赞助，加大内容投入及推广活动，以提升其媒体影响力及行业地位。腾讯亦已向中国网络电视台购入播放权，以向其客户提供南非世界杯视频，故我们预期该公司的广告业务将于2010年第二及第三季度录得更多收入。

　　受其短讯套餐持续自然增长所支持，来自移动及电信增值服务的收入按季增加41%至人民币6.18亿元。于季度内，来自移动社交网络服务应用、手机音乐及手机游戏的收入亦有所增加，惟有关增加因中国移动自2009年11月30日起暂停WAP服务收费引致收入下跌而被抵消。

　　腾讯于4月份宣布向DST(俄罗斯及东欧市场最大互联网公司之一)投资3亿美元。交易完成后，腾讯将持有DST约10%的经济利益。我们相信此交易将为腾讯提供机会进入增长迅速的俄罗斯互联网市场，让该公司可于新兴市场的互联网行业中建立龙头地位，进一步保障其于互联网增值服务业务的高增长率。

　　受腾讯强劲的网上游戏业务及2010年第二及第三季度上海世博及世界杯带动广告收入增长，我们把该公司的2010年度及2011年度盈利预测分别调高至人民币78亿元(每股盈利：人民币4.31元)及人民币113.6亿元(每股盈利：人民币6.27元)。虽然中国的互联网渗透率较已发展国家者仍然偏低，惟腾讯作为互联网增值服务供应商及网上游戏开发商，于中国市场具有领导地位。我们维持腾讯的买入评级，并将目标价上调至187元，相当于2011年预计市盈率26倍。分析员：吴嘉伦