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　　京华山一   萧子衡

　　中银香港（中银）的净息差继续受压于极低的利率环境，但我们相信手续费收入的强劲增长，足以弥补净利息收入呆滞的负面影响。我们将10年度盈利预测调高10.2%，并将目标价调高到19.31港元，相等于10年度市账率1.87倍，息率4.43%及上升空间15.2%。维持买入买评级。

　　10年度首季业绩现企稳迹象。受净手续费及佣金收入增长的带动，中银的经营收入及减值准备前经营溢利在10年度首季出现温和增长。同时，与09年度下半年拨备23.05亿港元相比，中银于期内回拨6,600万港元的减值准备。这显示该行的基本面已从全球金融危机中基本恢复。

　　净息差依然受压。极低的利率意味著更低的净息差。我们预期10年度3个月LIBOR（伦敦银行同业拆息）及3个月HIBOR（香港银行同业拆息）平均为0.4%及0.25%，较09年度进一步降低。作为银行间拆借市场的净贷款行，中银的净息差难免受到影响。此外，HIBOR为基准的按贷计划日渐流行，亦导致按贷利率与银行间拆借利率之间的息差收窄，并造成整体净息差萎缩。

　　欧洲债务危机无明显影响。与雷曼破产所带来的巨大冲击不同，此次欧洲债务危机对中银盈利的影响应较有限，因该行于09年度末持有的欧洲债券金额仅32.17亿港元，规模远小于2008年全球金融风暴时该行持有的“有毒”按揭抵押证券。

　　维持买入评级，目标价19.31港元。中银最新收市价相等于10年度市账率1.62倍及息率5%。鉴于手续费收入增长加快，且减值损失规模缩小（甚至存在回拨可能），我们决定将10年度盈利预测调高10.2%。维持买入评级，目标价19.31港元。