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　　敦沛金融

　　股份推介:昆仑能源(135)

　　评级:买入

　　入市价:9.60 元

　　目标价:11.00 元

　　止蚀价:9.00 元

　　目前内地天然气出厂价、管输价、配气价均由政府定价，其中国家发改委主要统一制定天然气出厂价及跨省的管输价格，各省发改委则根据区域内情况制定省内配气价格，由于价格关系民生，故内地与国际天然气价格一直未能接轨。

　　不过，早前内地传媒报道，包括天津、辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南、重庆、四川、云南、青海在内的多个省份，均收到国家发改委下发的《关于调整天然气管道运输价格的通知》，提高管输价格，市场有云此举乃为天然气价格改革铺路。而早前华润燃气(1193)与郑州市国资委成立合营公司，收购郑州燃气(3928)，另一边箱，中国燃气(384)提出收购中裕燃气(8070)，并购活动活跃，某程度亦反映燃气股看好行业前景。

　　在本港主板上市的上游天然气企业分别为中石化(386)、中石油(857)、中海油(883)，但由于上述三者股价皆随国际油价而去，故本部今日先谈下游企业，其中包括昆仑能源(135)、中燃、北京控股(392)、港华燃气(1083)、华燃、新奥燃气(2688)、郑燃。以去年纯利增幅来看，上述股份分别为-64.4%、-26.5%、5.1%、31.0%、49.4%、26.9%、18.0%，华润燃气无疑表现最佳。不过如以预测市盈率看，上述股份约为19、24、19、19、25、21、7倍，华润燃气估值明显高于同业，盈利表现甚佳这个因素基本已作反映，而郑燃虽然便宜，但其收购作价如何则尚为未知之数。

　　相反，虽然如上所述，昆仑能源去年盈利倒退64.4%，跌幅为同业之冠，但其为母公司中石油(857)的天然气下游终端销售旗舰，相信注资重组将陆续有来，并与上游的产油及天然气勘探与生产业务，产生协合效应。参考集团估计，及至2015年整体收入将超过500亿元，即较去年增加10倍，未来增长非常可观，甚具投资价值。