查看最新行情

　　中银国际  郑媛

　　百盛集团公告1季度销售收入总额和营业收入分别同比增长12%和9%。股东应占利润同比增长4%至2.7亿人民币，相当于我们全年盈利预测的24%。

　　估值

　　1季度，百盛集团股东应占利润同比增长4%至2.7亿人民币，相当于我们全年盈利预测的24%。尽管同店销售额和扣点率均呈现上升趋势，但我们看到，由于门店基数较大且其主力市场北京和上海的竞争非常激烈，因此与区域性零售商相比，百盛的复苏较为缓慢。我们认为，由于比较基数较低，2季度同店销售额增长将有所加快，但新店开办费支出将拖累今年下半年的经营利润率。目前百盛远期市盈率为24倍，较历史平均水平22倍溢价6%。我们认为，估值不具吸引力，因此维持持有评级及12.00港币的目标价不变。

　　收入增长依然乏力

　　1季度，百盛集团的销售收入总额同比增长12%，收入同比增长9%至11.61亿人民币，相当于我们全年预测的25%。我们认为推动收入增长的动力主要包括：1)同店销售额增速由去年全年的7.5%和去年同期的9.0%提高至10.8%；2)09年下半年兰州(9月)、常熟(9月)和石家庄(12月底)各新开了一家门店，使得零售面积同比增加了约11%；以及3)分品类来看，我们发现对销售收入贡献最大的两类产品--化妆品及服饰类（合计占总销售收入的84%）的销售额分别同比增长了21%和19%。

　　1季度，百盛在北京和上海的两家旗舰店销售额同比增长3.5%，增速较09年全年的1.4%和去年同期的3.1%有所提高。我们了解到，4月和5月迄今的同店增长略高于1季度水平。由于去年同期北京旗舰店装修造成比较基数较低，我们预计2季度同店销售额增长将有所加快。我们维持全年同店销售额增长9.5%的假设不变。

　　利润率回升符合预期

　　此外，我们看到，利润率持续回升，这部分是由于在市场环境复苏的情况下公司延续了控制促销活动的策略。1季度，扣点率和直销毛利率分别同比提升了70个基点和31个基点，因此商品销售毛利率同比提高了68个基点至18.8%。由于今年员工成本大幅增加62%，因此销售和管理费用率由去年同期的10.1%上升至了11.1%。因此，经营利润率下降了0.7个百分点至33.8%.如果剔除4,000万人民币的一次性股票期权费用，那么1季度管理费用率保持在10.0%的水平，经营利润率也同比提升2.7个百分点。