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　　申银万国

　　康师傅控股公布10年一季度业绩。总收入增长至14.49亿美金，比我们预估高3.63巴仙；方便面销售按年增22巴仙，比我们预估要高10.2巴仙。事实上康控受益于经济复苏和行业整合。

　　股东应占溢利为1.02亿美元，比我们预估低8.7巴仙。之前我们觉得面粉，棕榈油，PET粒子和糖会分别涨价5.8巴仙，20巴仙，20巴仙和42.8巴仙。然而管理层透露实际上这四大原物料涨价为9巴仙，30巴仙，30巴仙和50巴仙。所以应占溢利按年仅仅增加0.12巴仙。

　　08年四季度全球商品价格暴跌，从09年1季度开始慢慢复苏。所以10年1季度原物料涨价幅度是最大的，我们觉得康控之后的成本压力会缓解。

　　管理层的执行能力确保公司在10年1季度将费用占收入比控制在18.54巴仙的低位。而饮料分销商的预付款在一季度达到人民币60亿，比去年同期翻番。我们觉得康控的成长前景依旧吸引。

　　我们对公司业绩的预估继续维持10年8.92美仙，11年11.6美仙和12年15.1美仙。我们将评级从"中性"调高到"增持"评级。目标价格20.5港币，对应2010年29倍市盈率或1.25倍的PEG。