查看最新行情

　　招商证券(香港)研究部 王晓涤

　　康师傅公布第一季业绩，销售收入同比增加23.3%到14.4亿元（美元，下同），毛利同比增加5.8%到4.4亿元。股东应占盈利同比增加10%到1.02亿元。一季度毛利率同比下降5个百分点到30.3%，成本压力凸显。公司认为面对成本压力，可能未来会采取内部消化、以及提价等措施。公司也会控制销售管理费维持合理净利润水平。我们调低2010年净利润增长2%，预计2010-2012EPS分别为7.9，9.6和11.8美分。我们调低公司目标股价到18港元，维持公司股票中性评级。

　　一季度毛利率显著下降，成本压力明显  公司毛利率压力从2009年下半年开始显现。公司第一季度毛利率下降5个百分点到30.4%，毛利率下降超出我们预期。不过，管理层表示未来将通过内部消化、或者涨价等方式抵消毛利率压力。我们把全年的毛利率预测从33%下调到32%。

　　方便面业务增长来自产品结构提高  公司方便面销售收入一季度同比增加21.9%到7.1亿美元，其中碗面同比增加30.6%，中价袋面同比增加15.9%，低价面同比增加21.9%。我们测算1季度公司方便面整体销量增长3.1%，因此我们认为销售收入增长主要来产品结构提高。我们维持预测2010年全年方便面销售收入18.5%。

　　茶饮料维持优势  饮料业务1季度同比增加29.7%到6.8亿美元。主要是茶饮料同比增加40%，果汁饮料同比增加33%，瓶装水同比减少7.5%。公司茶饮料龙头地位依然保持，在于公司今年依然采取了"再来一瓶"的营销活动。我们预计全年饮料业务增长28%。

　　估值与评级盈利预测与估值  我们预测2010年方便面、饮料和糕饼业务销售收入分别增加18.5%、28%和6%。我们预计全年销售收入可以增加23%。我们略微下调2010-2012的EPS预测到7.9美分、9.6美分和11.8美分。我们下调公司目标价到18港元，维持公司股票中性评级。