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　　京华山一

　　随着食品价格上涨，食品零售额年初以来呈加快增长态势。在食品涨价预期下，食品零售额应在下半年度维持强劲增长势头。我们相信联华超市（联华）将从食品价格进一步上涨中受惠。此外，旗下大型综合超市及超级市场业务今后将持续改善。鉴于利润率高于预期，我们决定调高10及11年度盈利预测，并将目标价调高至30.8港元，相等于10至12年度市盈率27.3倍、22.6倍及19.0倍。评级从观望上调至买入买。

　　食品零售额将保持强劲增长。今年4月，国内食品零售总额按年增长20.3%，增幅较3月的22.9%有所回落，但远高于1、2月的16.8%及2009年的14.0%。今年首季增幅加快，主要是由于商品价格上涨所致（尤以食品为主）。4月食品价格涨幅为5.9%，相比1至3月的3.7%、6.2%及5.2%，并远远高于去年的0.7%。在食品价格上涨的带动下，下半年度零售额预期将保持强劲。

　　业务持续改善。旗下大型综合超市业务出现明显改善，09年度分部经营利润率按年扩阔0.8个百分点至1.9%。同时，超级市场业务亦在收购华联后进一步加强，09年度分部经营利润率按年提升0.2个百分点至3.5%，但销售额在收购后扩大32.3%。展望未来，随著经营效率持续改善，预期利润率将在10至12年度逐步扩阔。

　　经营持续改善，调高盈利预测。由于超级市场分部的销售额低于预期，我们决定调低营业额预测。但基于经营效率改善及盈利能力加强的预期，我们决定调高10及11年度盈利预测，以计入较预期出色的利润率。

　　目标价调高到30.8港元，上调至买入。由于09年度业绩胜预期，加上食品涨价预期支撑，该股股价最近跑赢大市，最新收市价相等于10/11年度市盈率24.2倍及20.5倍，10至12年度市盈增长率1.4倍。根据调整后的盈利预测，我们将目标价从24.5港元调高至30.8港元，相等于10至12年度市盈率27.3、22.6及19.0倍。评级从观望上调至买入。