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　　大华继显

　　第一拖拉机(38)采取多项措施，例如与供应商签订长期合同，以抵销自从 2009 第 4 季原材料价格的增加. 营业额每一年高峰期为第 1 季; 在 2010 年第 1 季原材料增加价格已支付. 尽管原材料价格增加,第一拖拉机盈利能力保持稳定.第一拖拉机的目标是维持 2010 年毛利率与 2009 年毛利率相若.我们计入 2010 年农业机械部营业额同比增长 12.6％的因素, 同比增长速度超过了政府的附属公司. 工程机械部在 2010 年第 1 季度好转,是一个正面的惊喜.

　　在采取若干措施后,我们相信第一拖拉机的边际利润将保持稳定.由于我们提升建筑机械部 2009 年和 2010 年毛利率分别 304 基点和554 基点,我们调高 2010 年和 2011 年纯利分别 6.8％和 7.2％.我们认为第一拖拉机是中国农村发展和国有企业重组的受益者.目标价 6.39 元, 等于 2010 年 15 倍市盈率. 维持买入.