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　　国浩资本  江智能

　　事件:百盛公布2010年第1季度核心盈利按年增长19.9%至3.10亿元人民币，与市场预期一致。

　　2010年第1季度，销售所得款项按年增长11.7%至38.2亿元人民币，其中同店销售增长10.8%。营业额按年增长9.7%至10.4亿元人民币。纯利按年增长4.4%至2.70亿元人民币。剔除一次性的期权摊销费用4,000万元人民币，核心盈利按年增长19.9%至3.10亿元人民币，与市场预期一致。

　　同店销售增长自2009年第2季度开始逐季改善。2009年第2季度同店销售增长率为4.6%，随后3个季度依次为7.5%、8.7%与10.8%。尽管对中国房地产市场调整有些担心，本行仍然认为百盛2010年全年同店销售增长率将超过10%，主要基于中国可支配收入增长以及行之有效的市场策略。

　　因为经营环境及消费者信心改善，公司减少折扣活动，利润率逐渐上升。直接销售的毛利率从2009年第1季度的16.6%上升至2010年第1季度的16.9%。特许经营销售的佣金率从2009年第1季度的18.3%上升至2010年第1季度的19.0%。剔除员工期权费用，经营利润率从2009年第1季度的34.5%上升至2010年第1季度的37.3%。

　　公司在2010年第1季度的门店数目维持不变。公司2010年将新开5家门店，其中两家将于2010年第2季度开张。公司亦可能在2010年下半年从其母公司收购2至3家管理门店。

　　公司2010年财务费用可能下降。公司已经新增10亿元人民币保本存款，这将在2010年余下的时间内增加利息收入。另外，公司亦打算赎回1.25亿美元债券以减少利息开支。

　　考虑到员工成本上升，本行将2010年至2012年每股盈利预测分别下调至0.40元人民币、0.50元人民币及0.59元人民币，即每股盈利的3年年复合增长率为22%。

　　百盛现价相当于25.2倍2010年市盈率，20.3倍2011年市盈率，本行认为估值并不昂贵。

　　重申买入评级，目标价调整至12.94元，相当于23倍2011年市盈率。