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　　大福证券

　　比亚迪的2010年第一季营业额为人民币127亿元，按年增幅约为70%，但按季比较则微跌3%，此乃由于农历新年假期期间，该公司的电池及流动电话业务的季节性需求减少所致。由于2010年第一季的汽油汽车产量销量强劲，以及较高档的F3及F6型汽车销量比例增加，故此比亚迪的2010年第一季毛利率为24.5%，较2009年第一季的19.3%及2009年第四季的23.2%有所上升。纯利按年急升255%及按季上升7%至人民币17亿元，相当于纯利率由2009年第一季的6.5%及2009年第四季的11.1%上升至2010年第一季的13.5%。

　　中国汽车工业协会公布，4月份汽车生产销售数字分别达156.3万辆及155.5万辆；两项数字均相当于按年增幅约为35%，而与3月份比较则有约10%减幅。我们预期2010年第二季及第三季的汽车销售将维持稳定，而整体销售需求仍将有所增长。与市场同业相若，比亚迪4月份的汽车销量达45,000辆，按年上升46%，但较3月份减少34%。F3型号的4月份销量降至21,000辆，较2010年第一季的平均每月销量30,000辆为低。低档型号于4月份继续录得较快的销售速度；尤其是F0的销量由2010年第一季的平均每月10,000辆增加至4月份的15,000辆。本年至今，比亚迪的产量已达209,000辆，占其全年目标26%，我们相信，当更多新型号如全电动汽车E6及I6轿车于2010年下半年推出时，该汽车生产商应可达成其全年目标。

　　于3月29日，比亚迪开始于深圳进行F3DM插电式混合车的零售。零售价为人民币169,800元，较汽油版F3型号的售价高逾一倍。至今，比亚迪已售出14辆，订单总量超过500辆。该公司的目标为于2012年出售24,000辆插电式混合车，并于2015年出售100,000辆。比亚迪的日本竞争对手丰田野心勃勃，最近为其于广州生产的Camry混合车(人民币319,800元)订立于中国的销售目标为每月500辆，接近Prius (人民币259,000元)去年于全国总销量的两倍。根据中国汽车工业协会的资料，丰田于2009年售出271辆Prius、本田售出193辆Civic混合车(人民币249,000元)，而比亚迪则售出48辆F3DM。在政府补贴的支持下，我们预期未来数年的电动及混合车市场将显着增长，并相信如比亚迪F3DM等低成本型号可能较高价汽车受惠更多。

　　加州政府的能源及环境政策有利市场运作，故比亚迪选择洛杉几作为其北美洲总部所在地，并将于2010年及2011年于加州聘用150名员工。该公司预期于2010年第四季于美国推出全电动E6型号。由于市场对销售E6的早期接受水平有限，故来自销售E6的盈利贡献应仍然偏低，然而，推出E6将象征比亚迪确立其全球品牌的机会，标志其成为电动汽车业先驱的地位，并可作为该公司于2011年进入欧洲市场的重要踏脚石。

　　比亚迪目前的股价相当于2010年预计市盈率23倍，与中国国内汽车制造商的平均市盈率14倍比较相对偏高。我们相信，由于比亚迪担当电动汽车业务先驱者的角色，其估值应获溢价，并预期另类燃料汽车市场的长远潜力将得以发挥。按各项业务总和计算，假设比亚迪电池、移动手机及汽车业务的2011年每股盈利预测的市盈率分别为24倍、17倍及22倍，我们将该股的目标价上调至71.36元，并维持对该股的持有评级。分析员：吴嘉伦