国泰君安(香港) 柯烨乐
国美电器(00493 HK)一季度经营数据向好合预期。突发事件提供买入机会。
一季度经营情况持续向好合预期:营业额升20%至RMB11,782m,23.9%我们24.4%市场全年预期(1Q07,1Q09分别为全年23.0%和23.7%)。经营利润升66%至RMB532m,20.7%我们21.4%市场全年预期(1Q07,1Q09分别为全年18.8%和18.3%)。综合毛利率和经营利润率分别同比提高0.9和1.2个百分点。每平米营业额同比升38%环比升11%。2Q10以来见到经营增长继续。但可转债相关利息\摊销\损失拖累净利润仅同升3.4%至RMB333m。
管理层对贝恩董事连任遭意外异议表遗憾,但将继续寻求解决。1)贝恩承诺下次周年股东会前全部转股(占扩大股本9.76%); 2)收到有关部门通知下周或有黄光裕相关案件宣判; 3)大股东持有未上市资产注入可能延期。
我们调整后FY10-12年每股净利为RMB0.117(调低2%), RMB0.143和RMB0.169(均调低8%)三年符合增长率18.2%。调低主要由于考虑贝恩转股摊薄。我们认为关于董事会的异议乃暂时问题,且看好公司持续经营业绩改善。目前HK$2.20股价对应16.2倍2010年市场预计市盈率,比较吸引,维持买入。但目标价主要由于市场估值水平下移而调低至HK$2.67(原HK3.4),对应20倍2010年和16.4倍市盈利。