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　　申银万国证券(香港)联席董事 王雅媛 (证监会持牌人)

　　国美电器(00493)出了首季业绩，第1季营收117.8亿元(人民币，下同)，比去年同期的98亿元升了20.2%；股东应占溢利为3.32亿元，纯利率为2.8%。同业苏宁早前亦公布了今年首季业绩，第1季营收167.1亿元，比去年同期升了32.02%；股东应占溢利为8.83亿元，纯利率为5.28%。不过我留意到即使国美已经出了多次令人失望的业绩，但大部分投行仍以不同的理由叫投资者趁低买入国美。

　　国美电器在公布第1季业绩前出了一个坏消息。就是委任贝恩资本董事总经理竺稼等3人为非执行董事的议案，意外地未获通过。国美股价便应声下跌。不过，马上有投行出报告上调国美目标价，认为现在是买入国美的好时机，认为国内房地产不好，国美生意便不好。更正确的看法应该是把国美跟国内房屋销售量放在一起想。

　　报告表示如果国内房价跌，将会刺激房屋销售，使得更多人需要购买电器。另外是虽然国美电器大股东黄光裕夫妇在股东会上投出反对票，不让贝恩资本3位董事连任，但是国美董事会又即时行使董事会权力，重新委任该3人为董事，证明集团企业管治进步了。

　　以两个理由去看好实在有些牵强。内地的房地产通常都是价量齐跌的，因此，即使房价跌，不会负面地影响国美的销售，也不见得是正面影响。而第2个理由更是见仁见智，基本上看淡的投行亦可以用这个理由，如管理层跟股东出现分歧，去叫别人抛出国美。买不买国美，看这些理由根本没有多大意思，反而可以看出投行是挺偏心于国美这股票，而我认为偏心主要是出于它们对于又是同行又是国美股东贝恩资本的信任。

　　投行都相信只要时间够长，在贝恩资本的帮助下，国美有机会提高它的营运效益。想想只要国美的纯利率提高1%，它今年第1季的纯利即时变成4.47亿元，比原本的升了34.6%。问题是股价要多便宜，你才愿意去买一个没有确定时间表的机会率而已。