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　　申银万国

　　腾讯昨天公布了其2010年一季度的经营情况，超过市场的预期。由于春节和寒假因素，公司一季度收入环比增长15%，同比增长69%，达到42.3亿人民币。EPS为人民币0.98元。由于成本控制，税前利润率和净利率提高。

　　IVAS业务成长喜人。IVAS业务增速最高，达到同比增长78%。网游收入占公司IVAS业务的比例有所提高。随着人均可支配收入的提高，IVAS业务继续保持高速增长。

　　期待广告业务的惊喜。由于季节性的原因，网络广告业务收入环比下降27%，同比上升39%。腾讯广大的客户群和较长的客户在线时间赋予腾讯更高的广告竞价能力。随着国内广告需求的修复和公司搜索引擎业务的商业化。公司网络广告业务在下半年会重拾高增速的态势。

　　有效的成本控制为公司利润率的提高创造了空间：公司销售费用和管理费用分别环比下降2%和11%。但是研发费用仍旧保持了5%的环比增速。考虑到公司较强的成本控制能力我们上调2010年的盈利预测0.07元，达到人民币4.68元。2010E-2012E EPS为人民币4.68元，6.52元和8.29元。重申看好评级，新的目标价为178.60港币，对应2010 PE 33，5倍和2011 PE 24倍