国金证券 刘宇袖
受益于国内服装消费稳定,同时品牌服装休闲化趋势以及社会生活中商务场合的增多将使正装市场份额向商务休闲男装转移,我们预计商务休闲男装行业2010年的增长率将达到20%左右;
在市场复苏的过程中,龙头企业同时享受小企业倒闭带来的市场和资源空间,有望继续提高市场份额;公司作为商务休闲男装龙头企业,受益于市场总容量的扩大和市场份额的增加,销售收入增速有望超过行业增长水平,预计2010年收入增速可能达到30%;
2010年公司的单店经营效率将继续提高:一方面是门店形象改善带来的单店销售数量的增长;另一方面产品单价提升和经销商扣点将稳定上涨。我们预计2010年单店销售收入增速将达到19.42%;公司经过09年开店数量放缓以及门店形象的调整,已经为10年的外延式扩张加速做好了准备,我们预计未来三年公司的门店数量复合增速将达到12%;
中长期看,受限于商务休闲男装市场空间不如休闲服更为广阔,并且新品牌L2两年内不会给公司贡献太多利润,同时会增加公司的期间费用,我们给予公司2011-2012年的净利润增速分别为24.86%和23.41%;
对比公司与七匹狼的经营策略和财务数据,我们更看好七匹狼的经营稳定性和市场应变能力,这也是我们对两个公司长期业绩增速差异的基本判断依据;
根据以上分析,我们测算公司10-12年EPS分别为0.326元,0.407元和0.503元,给予公司10年25-28倍市盈率,目标价9.28-10.38港元,买入评级。