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　　第一上海

　　南方航空（1055，买入）：09年业绩扭亏为盈，10年首季业绩升势明显，评级买入，目标价4.39港币

　　09年收入微降0.9％，营运开支减少10.4％：09年度，公司营业额为548.02亿元人民币，较08年底略跌了0.9%。其中，主要由于航班营运成本的下降使得营运开支较大的比上年节约了10.4％。公司09年实现扭亏，实现公司股东应占溢利3.3亿元，折合每股盈利人民币0.05元。与此同时，公司09年吸收了国家注资30亿元人民币，使得负债结构得到改善，资产负债率从08年的88.6％下降为86％。随着10年公司发股募资计划逐渐完成，公司资产负债率将进一步下降。

　　09年营运开支同比下降了10.4个百分点：由于航空油料成本大幅下降造成的航班营运开支以及物业、厂房及设备减值分别减少了16.3％和98.6％等原因，公司09年总营运开支同比减少了10.4％，为人民币553.51亿元。

　　10Q1财务数据表明业绩提升：10Q1财务数据表明，航空市场的回暖使得公司营业收入增长了31％达到168.77亿元人民币。同时，公司从转让珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司股权取得收益使得投资收益同比上升了约13.7倍。

　　10年客座率和总体载运率双双提升：10年，公司生产经营表现良好，最新的4月份生产数据表明，公司的客座率和总体载运率分别有2.1个百分点和3.4个百分点的升幅。

　　评级买入，目标价4.39港币：基于相对估值法，我们采用09年3倍P/B为公司估值为4.39港元。该目标价分别相当于我们预测公司10年每股净资产的1.72倍和每股收益的21.68倍，距离现价有22.97%的上升空间，提升投资评级为买入。