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　　海南美兰机场(357HK)--收购价格仍然具有吸引力，重申买入

　　为什么会有摊薄？美兰机场于2010年5月6日公告中给出了一个情景假设。如果公司在2009年1月1日成功收购海航机场控股集团（海航机场，HAAH）54.5%的股份，并发行2亿股A股。公司2009年的EPS将从人民币0.38元降低至0.33元。公司发行2亿股A股，收购海航机场54.5%的股份（2009年海航机场的归属于投资者的净利润为1.96亿），理论上并不会摊薄盈利。公司公告中之所以得出摊薄的结论，主要是海航机场2009年的1.96亿利润中，有7千万来自于三亚凤凰机场小股东的奖励。公司认为该奖励不是永久性的，故在合并计算时，采用了扣除该奖励后的净利润（1.2亿）。

　　尽管2009年看上去似乎有所摊薄，我们仍然认为该收购价格具有吸引力。2010年1季度，根据我们的估算，海航机场总体的旅客吞吐量同比增长42%。考虑到公司即将发行的2亿股A股，此次收购仍将提升公司2011年和2012年的盈利分别为15%和22%。

　　公司将发放特殊红利，并登陆A股。公司同时宣布如果收购事项和发行A股得到了公司股东会和证监会的批准，公司将发放每股人民币0.35元的特殊红利。我们预期特殊红利和登陆A股最快将于2010年年底完成。

　　我们重申对公司"买入"的投资评级。目标价HKD13.11。包括既有业务9.09HKD的估值，对应2.69港币的收购溢价，以及1.33港币的A股发行溢价。该目标价对应着2011年17.85倍的市盈率（考虑资产收购和发行A股），略低于行业平均水平。如果市场对摊薄效应有过激反应，我们认为股价下跌将提供投资者更好的买入机会。