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　　国泰君安（香港）  李准

　　腾讯2010年1季每股收益同比升70.7%，好于我们预期13.7%及市场预期10.0%。强劲的业绩主因互联网增值业务带动，其中，游戏与社区增值业务收入分别增90.7%及61.6%。游戏业务的增长主要由ARPU值带动，而用户数的变动与我们预测基本一致。经营利润率为50.8%，较我们预期高2.4个百分点。

　　我们对游戏业务看法总体较为谨慎，认为ARPU值季度趋势仍应下降，而用户数增长将是主要驱动力。总体而言，我们上调2010年收入增长以反映强劲的1季度表现，2011-12年收入增速基本保持不变。而在线广告2011-12年增速上调主要反映公司在销售渠道方面的改进及货币化能力的提升。

　　最终，我们上调2010-12年每股盈利约5-6%。考虑到腾讯的多平台、盈利的可见度及增长空间，我们认为腾讯仍应享有估值溢价。目标价上调至200.0港元，重申买入评级。