交银国际  李珊珊、万丽

　　4月信贷投放处于监管控制范围。4月份人民币贷款增加7740亿元，同比多增1822亿元，高于此前市场预期，但我们认为实际上新增量并不算高。同比虽然出现多增，但考虑到今年信贷实行季度额度控制，银行倾向于每季度首月多放贷款，这与去年上半年不同，预计5-6月份新增量环比应会下降，目前的投放速度完全处于监管层调控的节奏范围内。4月新增人民币存款1.18万亿元；期末人民币存款余额64.99万亿元，同比增长21.95%，增幅环比下降0.16个百分点。

　　贷款投放结构逐步趋于正常。新增中长期贷款在全部新增贷款中占比71.9%，虽然投放比例仍较高，但相对1季度93%的投放比例已明显下降。其中新增居民户中长期贷款仅次于10年1月的规模，或与购房者赶在房地产政策变动前集中交易有关。4月票据贴现结束了09年7月以来连续9个月的下降态势，期末占比4.2%，环比略升0.1个百分点，基本已无下降空间。4月新增人民币存款主要来自企业存款，居民存款减少419亿，因居民贷款和居民存款存在明显的此消彼长的关系。从M2增速下降而M1增速加快的趋势可以看出存款活期化的趋势。

　　4月市场利率稳中略降，货币政策回归正常化。4月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率环比分别下降0.06和0.04个百分点。市场利率呈现稳中略降态势，流动性仍然较为宽裕。5-7月央行回收流动性的压力依然很大。公开市场操作和提高存准率是为了回收过剩流动性，表明货币政策逐步回归正常化。近期的房地产调控政策已起到一定紧缩效果，货币政策看不到大的紧缩趋势。

　　1季度商业银行贷款议价能力提升。3月份，非金融性企业及其他部门一般贷款上浮利率的占比为41.04%，比年初上升4.49个百分点。商业银行贷款加权平均利率延续去年4季度的上升趋势。3月份贷款加权平均利率比年初上升0.26个百分点。其中，票据融资利率上升最为明显，比年初上升0.81个百分点；个人住房贷款利率比年初上升0.21个百分点。

　　维持银行业领先评级。货币政策看不到大的紧缩预期。地方政府融资平台的清查可能导致相关贷款组合拨备有所上升，但对整体信贷成本影响有限。监管层再次大幅提高拨备要求的可能性不大。从银行对房地产相关贷款的压力测试结果来看，风险处在可控范围内。目前H股10年加权平均动态PE和PB分别为10.41倍和1.85倍，无论是看绝对估值还是相对估值，无论是与历史纵向比较，还是与新兴市场横向比较，当前估值都已反映了较悲观的预期。大的利空已基本出尽，维持银行业领先评级。维持民生和中信买入评级，维持中行，建行和交行长线买入评级。