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　　国泰君安（香港）  柯烨华

　　物美商业(08277HK):一季度业绩符合预期。近期股价回落令估值水平趋于合理，调升至“中性”。

　　1Q10业绩符合预期:总收入RMB3,312m同比增19%,25%我们及26%市场全年预期,(1Q09占全年26%)。净利润RMB156m,同比增20%，26%我们及27%市场全年预期(1Q09占全年30%)。综合毛利率及净利率同比持平。租金人工费用率同比持平但新配送中心启动费用增多。新增3家大卖场,为我们全年预计25%。4家天津原易初莲花大卖场未并表,且预计今年亏损RMB15m-20m。

　　我们对主要盈利假设没有变化。且仍然认为公司在提高或保持利润率方面有压力。目前FY10-12年每股盈利预测分别为RMB0.474, RMB0.579和RMB0.696,较之前上调5%-8%主要因为降低增发规模减少摊薄,三年复合增长率25%。

　　公司股价在归去一个月显著回落,尤其在公布缩减增发规模后两个交易日内收盘价下跌8.8%，而同期恒生指数上升1.1%。昨日收HK$14.02对应26倍2010市盈率1.0倍2009- 2012PEG。我们发现估值已经趋于合理。目标价由 HK$13.40 上调至 HK14.00 。评级由“减持”上调至”中性”。若股价进一步回落或落实较大规模收购可能成为后市上升动力。