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　　敦沛金融

　　蒙牛乳业（02319）去年公布的业绩远差过市场预期，主要原因是公司下半年广告及推广的支出急增11.7%，较上半年高出3%，但我们认为内地奶业市场正处于整合阶段，为龙头企业扩张业务的黄金时期，广告支出增加长远而言有利公司建立品牌及扩大市占率，绝对合情合理。内地原奶价格上升，但蒙牛的毛利率反因调整产品组合而增加至26.7%的新高，而且由于有70%原奶来自大牧场的长期合约，成本已锁定，我们认为蒙牛的营运能力及成本控制出色。公司股价年初至今跌15%，落后于恒指及其他基本农产品股，走势落后，值得吸纳，短线目标价26元。