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　　中银国际  田世欣

　　4月，恒大地产(3333.HK/港币2.90，买入)的销售额达到37亿人民币，1-4月累计销售收入在121亿人民币左右，同比增长120%。其中，4月1日-18日的销售额在32亿人民币左右，而下半月的销售较差，仅实现销售收入5亿人民币，符合我们的预期。恒大目前已锁定我们2010年物业销售收入预测的85%左右，盈利可预见性很高。目前市场整体对项目交付比较担忧。

　　虽然4月中旬宣布的新按揭政策的全面影响并未在4月的销售数据中完全体现，但是恒大地产和碧桂园(2007.HK/港币2.25，持有)的表现都应该远远好于同业，因为它们的项目主要分布在二、三线城市，投机活动较少。

　　该股目前股价较2010年预期净资产值折让54%(行业平均折让56%)，恒大地产的估值符合行业平均水平。但是，由于销售前景好于同业，其估值理应有所溢价。其稳健的财务(截至4月末手持现金为210亿人民币左右，净负债率仅为31%)也为公司的销售收入潜在下滑提供了缓冲。我们对该股维持买入评级。