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　　大福证券

　　受有色金属价格回升所带动，紫金于2010年第一季的纯利跃升40%至人民币12.8亿元。收入及毛利分别按年增加27%及53%至人民币63.1亿元及人民币21.3亿元。毛利率及经营利润率分别为33.7%及28.1%，按年升幅达5.6及4.2个百分点。与我们早前的预测相若，紫金于2010年第一季的矿产黄金产量并无出现增长，加上其他商品的价格回升及产量增加，故黄金占总销量的百分比按年下降17个百分点至68%，与2009年相比则下降6个百分点。

　　我们重申我们的观点，认为紫金的收入来源将继续由黄金分散至其他产品，且其作为龙头黄金生产商的溢价将继续消退。我们认为现水平的估值合理，并维持对该股的持有评级，直至出现进一步刺激股价的因素为止。我们把该股的目标价下调至6.40元，相当于2011年预计市盈率14倍。

　　紫金于2010年第一季的黄金产量按年减少16%至17.6吨。尤其是，毛利率最高的矿产金锭产量按年减少25%至4.7吨，矿产金精矿的产量则增加59%至1.8吨，而余下的11.1吨则属加工金。由于紫金2010年第一季黄金产量的63%来自加工金，毛利率少于1%，故该公司作为金矿股的吸引力依然不高。在缺乏具体计划以提升矿产黄金及金精矿的情况下，我们调低对紫金的盈利展望。

　　铜及锌等其他有色金属的价格回升及产量增加，应可继续支持我们对该公司2010年每股盈利增长率为46%的预测。由于青海德尔尼、紫金山及新疆阿舍勒铜矿增产，故铜产品的产量按年攀升27%至21,072吨；而由于巴彦淖尔紫金锌冶炼厂二期投产，锌产量亦按年增加58%。该集团2010年第一季铜及锌产品的平均售价较2009年同期增加近一倍。我们仍然预测，紫金的非黄金相关产品将分别占2010年及2011年总营业额的33%及35%，使该公司成为多元化的金属生产商。分析员：徐志杰