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　　中银国际  袁琳

　　渣打集团发布了中期管理公告，确认2010年1季度收入和利润均再创新高。虽然公司未公布准确数据，也未出现任何意料之外的趋势，但我们能够看出09年下半年的强劲增长势头似乎仍在持续。因此，我们维持对该股的买入评级和225.00港币的目标价。

　　逐步打造个人银行业务

　　与09年下半年的情况一样，今年1季度个人银行业务在收入和利润中的贡献比例进一步加大。个人银行业务的增长动力依然强劲，1季度其基础业务收入增速高于09年下半年的平均水平。商业银行业务中，客户收入同比增长20%以上，占到了商业银行业务总收入的80%以上。自营账户收入与09年下半年基本持平，但同比表现可能较差，因为09年下半年做市活动减少导致自营账户收入环比大幅下降47%。我们预计，未来自营账户收入将占到总收入的20%左右。

　　商业银行业务的费用增速高于收入增速

　　09年个人银行业务经历了艰难的一年，此后，渣打投入了更多资源来建立其客户基础，公司聘请了更多的客户经理并更加重视品牌打造。然而，今年1季度个人银行业务的收入增速仍高于成本增速。相反，商业银行业务的费用增速要高于收入增速，这主要是由于员工数量增加以及09年下半年的其他活动对2010年产生了滞后的成本影响。我们预计未来几个季度成本收入比将趋于稳定。

　　总体净息差应保持稳定

　　由于香港和其他亚太地区的净息差依然较低，因此利差仍是一些业务面临的主要担忧。渣打的按揭贷款量获得了强劲增长，但这不足以抵消竞争加剧带来的利差压力。活期储蓄账户资金仍保持净流入，但由于低利率环境的影响，债务利差仍面临压力。商业银行业务中的现金业务量也有所增长，但利差同样承压。总体来说，鉴于印度和新加坡市场的利差可以持续，因此我们预计2010年总体净息差应基本保持稳定。

　　资产质量企稳

　　随着经济复苏，个人银行业务的资产质量也有所改善。不良贷款指标持续向好；同时，1季度个人银行业务的新增贷款减值损失加速下降。此外，企业银行业务也没有出现重大的新增减值损失，因此不良贷款的先行指标08年3月以来首次显示出改善迹象。