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　　申银万国

　　收购条款较预期略好，利润率更高而摊薄更少：楼东俊安资源发布公告，称将以7亿元现金收购泰业煤矿30%的股权。尽管30%的股权较此前MOU称的49%股权要少，而且价格略贵（我们原来预期10亿元收购49%股权）.我们仍然认为，由于目标煤矿的利润率更高及储量更多，收购条款仍然略好于预期。煤矿的储量为9200万吨，较MOU上预估的8000万吨要多。此外，煤矿在2009年的净利润为3.78亿人民币，高于我们此前预估的3亿。因此，这一收购对应人民币25.3元/吨及6.2倍09年市盈率。

　　收购金额将分为四部分支付：1）人民币1.76亿以作为定金支付；2）2亿将在公告后30天内支付，我们认为将以银行贷款为主；3）2.89亿将在条款符合后现金支付；4）余下3500万将在利润承诺完成后支付。公司未透露具体的融资方案。我们预计后两部分将以股权融资实现。假设增发价为1.50港币，则增发总数为2.5亿股。

　　同时公司公告另一个煤矿的收购计划：公司与两位个人签订谅解备忘录，称将收购山西担炭沟煤矿30%股权。此煤矿拥有90万吨产能及2160万吨储量。鉴于收购价格及具体方案仍未得知，我们未在模型中反映盈利预测。假设收购细节与泰业矿相似，则本次收购将继续对公司有利。

　　我们在模型中计入泰业矿的贡献，09年为3000万元，10年1.2亿.然而，我们对增发计划的估计较此前乐观：我们预测增发数额将在2.5亿而此前我们预测在3.3亿。因此摊薄效应将更小，我们上调2010/2011年每股盈利预测至0.18/0.24港币。目标价上调至2.16港币，对应2010年12倍市盈率，1.5倍市净率。