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　　中银国际  田世欣

　　世茂房地产(0813.HK/港币 11.82，买入)是今年首家披露 4 月份销售数据的内地开发商。在近期宣布的紧缩政策压力下，4月世茂房地产依然实现销售额 25 亿人民币，签约面积 30 万平方米，分别环比增长 32%和 132%。1-4 月，公司累计实现销售收入 80 亿人民币，同比增长 13%。公司锁定 2010 年销售目标 300 亿人民币的 27%。如果我们将 1-4 月的销售数据年化，那么全年销售额为 240 亿人民币。虽然年初通常是全年的销售淡季，但是 300 亿人民币的销售目标看来还是过于激进了。目前，世茂已锁定我们 2010 年销售预测的 49%。

　　4 月的销售数据对于衡量国内开发商受房地产业新政的影响具有重要的意义。我们依然认为上市的大中型开发商在销售额方面的表现将超过未上市或规模较小的同业。目前，购房者拥有更多的选择，他们可以选择那些质量较好、品牌实力更强的开发商，因此定价能力已经转移到了买方手中。当市场景气度受政策影响而出现低迷时，信誉较好的上市开发商可能会占据更多的份额(与与 2008 年情况相同)。

　　公司在政策风险较小的 2 线城市业务分布较广，因此公司整体的销售表现也优于同业。目前，世茂房地产的股价较我们的 2010 年预期每股净资产值折让 56%(2007 年中以来的中值：24%)，估值不贵。我们对该股维持买入评级。