交银国际   李珊珊、万丽

　　货币政策回归常态。本次上调直接冻结流动性约3000 亿元。调整后大型金融机构存款准备金率将达到17.0%。实际上，2月25 日上调存款准备金以来，央行一直通过公开市场操作回收流动性，3-4月份，通过央票净回收流动性分别达到 6020 和 4370 亿元，而预计 5-7 月份央票到期和正回购到期合计将达到2.14万亿元，央行回收流动性的压力依然很大。上调存准率与公开市场操作起到同样的紧缩效果，实际上是货币政策向正常化的回归，但给市场传递的紧缩信号更加强烈一些。

　　对银行盈利静态影响非常有限。预计1季度末超储率不会显著低于年初3.13%的水平。目前存贷比较高的银行为中信、民生和招行，但由于 2季度贷款增长继续放缓，商业银行资金运用的压力较大，预计2季度存贷比下降的难度将小于1季度。贷款增速已经受控，不会因存准率上调再次受到影响。相对于目前1年期央票配置，上调存款准备金对银行盈利的影响幅度整体不超过0.1%。静态地看，如果降低债券投资补充法定准备金，民生和交行受到的影响略大，因这两家的债券投资收益率较高。而央票和同业存放资产利率与超额准备金率相差甚微，对银行盈利影响更低。如果超储率较高的银行通过降低超储率实现，对盈利还会有0.2%左右的正面影响。综合来看，对银行盈利的静态影响在 0.3%以内。

　　对银行股短期股价略有负面冲击，维持行业领先评级。上调存款准备金率只是前期回收过剩流动性的延续，对银行实质影响非常有限，但由于资本市场将上调存准率视为比公开市场操作更为严厉的紧缩工具，对银行股短期股价仍有负面冲击。但本次上调并非超预期的紧缩或是紧缩政策升级的信号，2季度加息的可能性较小。银行股当前估值已较低，基本面继续平稳运行，我们认为对股价的冲击将是短期和有限的，维持行业领先评级。重点推荐的银行包括：民生、中信（买入），中行、建行、交行（长线买入）。招行目前在我们的Restricted list中，暂不给予评级。