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　　大福证券

　　佳华于2009年录得亏损人民币2,100万元，表现令人失望，主要归咎于撇销有关结束两间录得亏损的店铺的成本。由于3间店铺进行装修，于工程进行期间销售额受到不利影响，该公司的收益按年下跌12%至人民币8.19亿元。撇除与关闭店铺相关的成本，经营开支仅按年增加1%至人民币2.79亿元。于2009年，佳华实施措施削减经营开支，如优化工作流程及磋商降低租金等，使12间店铺的营运开支均有所下降。

　　于2009年，由于在新供应合约中取得的条款较为优厚，毛利率由2008年上半年的12.7%攀升至17.1%。货品销售额按年下跌16%至人民币6.89亿元，占总收入的84%，而来自特许经营销售的佣金则按年攀升21%至人民币9,300万元，其占总收入的比重由2008年的8%提高至2009年的11%。于2009年底，佳华共拥有19间综合百货公司，主要位于深圳、广东、珠江三角洲及广西，总经营面积约220,000平方米。佳华将于本年度装修及改造松岗店及公明店，于完工后，将可进一步加强其竞争力及市场占有率。

　　截至2009年底，佳华的财政状况稳健，拥有净现金人民币2.71亿元，表示预期该公司可利用其内部资源为发展提供资金。我们相信佳华扩大销售及加强成本控制，将确保该公司可达致长远的盈利增长，尤其是当华南地区的消费力恢复之时。我们预期当新店铺带来显着较高的盈利贡献时，佳华的2010年盈利将大幅改善。我们给予该股的目标价为0.37元，相当于2010年预计市盈率16.4倍，与香港及华南较大型的综合百货公司营运商永旺(0984.HK, $12.20,买入)的现行估值相若。分析员：方婉雯

　　大福资料研究有限公司的关联公司在现在或过去12个月内与在此文提及的上市法团有投资银行业务的关系。