有传中行将进行配股,加上市场忧虑去年信贷大幅扩张后将影响日后的资产质素,对中行股价构成压力,但我们认为有关因素已被完全消化,因上述忧虑并非中行独有的问题。该股现时的股价相当于2010年预计市净率1.6倍,不仅落后于其他大型国有银行的平均市净率2.0倍,且较其香港上市的子公司中银香港(2388.HK,18.90,买入)的2010年市净率1.8倍有所折让。倘中行回复至2.0倍的历史市净率,其目标价将为5.00元。
中行的2010年第一季盈利按年增加41%(按季增加39%)至人民币262.3亿元,超出市场预期。令人更感鼓舞的是,季度盈利强劲,乃由于净利息收入及手续费收入分别跃升21%及39%,带动整体收入大幅上升所致,相比去年的盈利改善,则来自资产减值下降。年度化股本回报率由2009年的水平增加逾4个百分点至20%,我们预期,中行将可于资本重组前将可维持该股本回报率。
由于中行的信贷按季增长8%,以及去年的贷款帐项按年激增50%,故即使净息差按年收窄10个基点至2.04%,该行于2010年第一季的净利息收入增长仍然强劲。我们预期,由于利率稳定维持于现时水平,并可能于未来数季上升,息差进一步收窄的负面影响有限。同时,银行卡、财务顾问、贷款承诺等手续费以及代理佣金,均带动手续费收入增加。
资产质素改善的趋势持续,3月份,减值贷款比率进一步按季下降22个基点至1.30%,而拨备覆盖率则进一步上升20.9个百分点至172.1%。截至本年首季,中行向地方政府融资平台授出的贷款为人民币4,700亿元,占其贷款总额的9.8%,而发放予此行业贷款的不良贷款比率仅为0.07%。虽然中行仍持有39亿美元的美国按揭抵押证券,但已作出33亿美元的相关拨备。该集团持有“欧猪五国”的债务证券折合人民币48亿元,金额相对不高。分析员:李健雄