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　　国泰君安（香港）  冯丹丹

　　中国联通(00762HK)２０１０年１季度业绩逊预期，但长线观点维持正面

　　剔除固网初装费摊销收入后，1季度盈利同比下降69.3%，主因3G业务亏损，而09年1季度尚未推出3G业务。但环比来看，1季度扭亏为盈，主因3G亏损较09年4季度收窄。

　　1季度调整后盈利分别占我们和市场全年预测的15.2%和14.4%，低于预期。我们相信主要差异来自2G移动业务ARPU值及收入低于预期以及3G网络费用高于预期。

　　下调2010-2012年盈利预测24.6-26.8%，主要反映2G业务ARPU值和收入预测下调以及3G业务网络费用预测上调，但长远来看，我们仍然维持正面看法，主因公司3G盈利前景好于同业，包括用户结构较好、ARPU值较高以及手机补贴较低等。目标价维持10.3港元，相当于4.6倍2010年EV/EBITDA和1.0倍2010年PB。投资评级维持"收集"。