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　　国浩资本  范云凤

　　事件:中国神华公布2010年1季度纯利按年增长16.5%至92.4亿元人民币。

　　中国神华公布2010年收入和纯利分别按年增长20.8%和16.5%至328亿元人民币和92.4亿元人民币。每股盈利为0.465元人民币。

　　2010年第1季度煤炭产销量分别按年增长8.3%和14.2%至5,610万吨和6,510万吨，相当于去年目标的24.5%和23.9%。总售电量按年增53.6%至301.8亿千瓦时，相当于全年目标的25.9%。

　　第1季度销售均价按年增长3.9%至412.3元人民币每吨，比2009年全年均价升3.8%。由于其他费用大幅飙升，单位生产成本按年升14.0%至每吨105.6元人民币，较2009年高4.6%。经营利润率提升1.2个百分点至42.2%。

　　神华已经公布2010年合同价格按年增长5.6%至每吨570元人民币，管理层同时表示将部分煤炭按月定价。本行相信新的销售策略有利于神华实现较高的销售均价。公司第1季度已经改善了销售结构，合同煤销售比重已经由上年同期的67.5%下降至57.6%。

　　现货煤价4月份小幅反弹，本行相信今年全年第1季度的煤炭价格相对较低，神华在未来3个季度的销售价格应该有所提升。

　　我们维持对2010年、2011年382亿元人民币(每股盈利1.92元人民币)和412亿元人民币(每股盈利2.07元人民币)的盈利预测，按年增长20%和8%。公司2010年、2011年市盈率为15.2和14.1倍，本行认为估值吸引。

　　维持买入评级，12个月目标价42.3元，对应2011年18倍市盈率。