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　　交银国际

　　建设银行(939.HK)盈利超预期 A+H股融资方案符合预期

　　评级：长线买入→  现价：HK$6.09  目标价：HK$7.19→  潜在上升空间:16.72%

　　1季度盈利超预期。截至10年1季度末，建行集团资产总额10.12万亿元，较年初增长5.21%；贷款总额5.08万亿元，较年初增长5.32%。客户存款8.45万亿元，较年初增长5.58%。存贷比率较上年末下降0.29个百分点至59.95%。在贷款增长受限的情况下，公司适当加大了债券投资配置。1季度归属于母公司股东的净利润351.64亿元，较上年同期增长33.93%，实现每股收益0.13元，高于预期约10%，主要是由于资产减值损失和业务管理费低于预期。盈利主要驱动为：规模扩张，拨备下降和手续费佣金收入增长。

　　1季度息差环比略有下降，资产质量稳定。净利差为2.30%，NIM为2.39%，分别较上年同期下降0.16和0.19个百分点，NIM环比略下降4个基点。主要是负债成本环比下降幅度略小于生息资产降幅。期末不良贷款余额685.28亿元，较上年末减少36.28亿元。不良贷款率为1.35%，较上年末下降0.15个百分点。1季度信贷成本0.42%，较09年全年下降15个基点。拨备覆盖率已达到192.16%，较上年末上升16.39个百分点，继续保持国有银行最高水平。

　　严控风险行业贷款。基础设施、小企业、贸易及供应链融资、个人一手住房贷款增长较快，房地产、政府融资平台、产能过剩行业领域贷款增速下降。公司严控政府融资平台客户新增贷款，截至1季度末，政府融资平台贷款余额较上年末减少28亿元。根据房地产市场最新变化，建行主动控制房地产业贷款增速，一季度房地产贷款新增为近五年来最低；新增贷款主要支持房价走势平稳区域中资金实力强、开发资质高的重点优质客户。

　　融资方案预计可能为融资额度和配股比例上限。董事会决议，将寻求股东批准A+H股配股及相关授权。配股比例为每10股不超过0.7股，融资总额不超过人民币750亿元。该融资规模在市场预期范围。我们认为公司融资规模至少需要670亿元（见图表6），我们认为达到750亿元上限和10配0.7的可能性较大。假设融资750亿元，10配0.7股，当前H股股价对应PE和PB为10.14和1.88倍，预计融资后2012年资本充足率将达到11.6%。A股融资额仅占3.85%，即28.9亿元；汇金持股比例57.09%，需要出资428.2亿元。

　　维持长线买入评级。由于融资方案已在预期之中，而且汇金一家承担了一半以上的融资额，我们认为不会对二级市场造成冲击。建行的拨备覆盖率在国有行中继续领先，未来拨备压力小。基本维持盈利预测，预计10-12年盈利增长25.2%/18.2%/15.3%，融资后EPS0.53/0.63/0.73元，目前PE和PB为10.14和1.88倍，维持长线买入评级。