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　　国泰君安（香港）王鼐

　　大唐发电(0991HK)１０年第一季度业绩倒退５６％，逊预期

　　公司公布10年第一季度业绩，净利润约为1,554万元人民币，每股盈利约为0.0013元人民币，同比分别下降59.9%和56%。10年第一季度业绩相当于我们和市场全年预测的1%，我们认为业绩是逊于预期的。

　　期内，公司实现营业收入增长71.6%，收入增长主要来自发电量上升和煤炭业务。然而，煤炭价格上涨令发电成本上升，总营业成本上升75.5%。经营利润约为2.36亿元人民币，而去年同期为亏损1,086万元。然而我们相信公司第一季度利润大部分应来自煤炭业务，所以少数股东利润才会同比大幅由去年同期的-2,068万元上升至今年的1.36亿元。我们相信公司发电业务在第一季度应出现亏损。

　　与刚刚公布业绩的华电国际（1071.hk）相似，公司10年第一季度业绩与同业例如华能（902.hk）比较是较差的（华能第一季度盈利同比超预期增长41%）。煤价上升可能是主要原因，因为公司高资产负债率另盈利对煤炭价格的波动敏感度较同业高，因此在煤炭价格上升时其盈利倒退程度要大一些。

　　公司目前股价相当于12.1倍的10年预测市盈率。估值高于同业，然而我们认为公司盈利增长的催化剂并不确定。我们维持公司12个月目标价3.7港元，相当于13.7倍的10年预测市盈率和1.4倍的10年预测市净率，投资评级维持"中性"。