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　　国泰君安（香港）  王鼐

　　中国神华(01088HK)１０年第一季度业绩增长１６．５％，符合预期

　　公司公布10年第一季度业绩，净利润约为91.8亿元人民币，每股盈利约为0.465元人民币，同比分别增长15.0%和16.5%。10年第一季度业绩相当于我们和市场全年预测的24.5%，我们认为业绩是符合预期的。

　　期内，公司实现营业收入增长20.8%，收入增长主要来煤炭销量和售价的上升。经营利润同比上升24.3%至138亿元人民币，经营利润率由去年同期的41%略微改善至42.2%，但好于我们预期。然而我们相信利润率未来季度可能会下降，主要是虽然公司定价权相对较高，但仍然无法将所有成本的增长全部转嫁至下游企业。

　　公司煤炭业务的利润率下降在第一季度是比较明显的。自产煤单位成本同比上升了14%，然而单位售价却只增长了3.9%。好的地方是公司增加了现货销售比例，由过往平均的20%的水平增加至目前的36%的水平，现货销售价格同比上升20.7%。随着市场煤炭现货价格的上升，我们认为公司此举对稳定其利润率起到正面的作用。

　　公司目前股价相当于15.7倍的10年预测市盈率。市场对于公司盈利增长是有着比较充分的预期的，因此我们相信目前股价已经基本反映了公司基本面的强劲。未来增长催化剂并不明显，然而公司有大量现金在手，潜在收购可能成为催化剂之一。我们维持公司12个月目标价33.0港元，相当于15.6倍的10年预测市盈率和2.9倍的10年预测市净率，投资评级维持"中性"。