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　　朗生医药(00503.HK)首次公开发售：认购

　　行业分析

　　有关医疗保健

　　根据经合组织《卫生保健数据2009》及卫生部的数据显示，2007年，以人均保健开支计算，中国在选定的经合组织成员国中排行靠后，然而以2000年至2007年间，人均保健开支增长率计算，中国名列所列国家之首。随着中国经济持续增长，同时政府不断改善国内保健的质量，我们相信，保健市场将不断迅速增长。

　　有关中国医药市场

　　近年，中国的医药市场快速增长。2002年至2008年中国保健开支总额的复合增长率在15.1%，其增速超越了中国实际GDP的增长。虽然自2008年下半年受累于金融危机，中国国内国产总值增速有所减缓，然而内地医药市场依然保持良好的增长态势。

　　推动中国医药市场的主要增长动力包括：中国人民的收入增长极健康意识加强；参与国家基本医疗保险制度的人数增加；人口老化以及中年及老年人的患病率的提升以及中国政府就医疗业推行鼓励措施。在这一系列因素的积极推动下，我们预期中国医药市场在未来几年内仍将保持理想的增长状况。

　　有关风湿病科细分市场

　　公司所从事的行业为中国不断扩大以及增长迅速的风湿病科市场中国经济增长速度胜于全球经济，而中国的医药行业发展亦较全球的平均水平快，于近年维持迅速增长。根据卫生部《2008年统计年鉴》，类风湿性关节炎于2008年位列中国第四大最普遍的慢性疾病。根据标点报告，估计亚洲每六个人就有一个患有关节炎。目前中国关节炎患者人数超过一亿人，相当于全球总数约29.2%。于2008年对医院销售药品以治疗风湿疾病的的销售额约达人民币51亿元，较2007年按年增长约19.6%。2006年至2008年，接受治疗的病人以及专攻风湿病科的医生数目分别按约29.0%以及26.8%的复合年增长率增加。今年在治疗风湿病方面，以风湿病慢作用药进行治疗的增长已胜于以抗炎镇痛药物进行治疗。此增长由接受医药治疗的人口增长，更多病人受医疗保险保障以及消费力提升所带动。而风湿病慢作用药正是公司主营所在，同时凭借其2008年成功推出的由其独家制造销售的产品帕夫林拥有独特的业务优势，并在该细分市场占据了领导者地位。

　　公司分析

　　公司业务介绍及经营状况回顾

　　公司的核心业务目前包括五款风湿专科处方西药，现时仅帕夫林乃由公司制造及销售，其它四款则根据代理分销协议销售。于过往三年，主要在风湿专科处方西药的带动下，公司录得强劲及快速的增长。截至2007年、2008年及2009年12月31日止三个年度，来自销售风湿专科处方西药的收入分别约为16.3百万美元、26.6百万美元及33.1百万美元，复合年增长率约为42.7%，分别占总收入约67.3%、71.7%及69.1%，而来自帕夫林的收入则分别占同期总收入约39.0%、37.4%及38.0%。同期，风湿专科处方西药的毛利率分别约为79.9%、79.3%及79.3%。公司就四款风湿专科处方西药与供货商订立代理分销协议，固定期限为两至六年。此外，于2010年4月，公司与本地供货商订立代理分销协议，并取得2010年4月8日至2013年10月7日期间吗替麦考酚酯胶囊在中国的独家分销权。吗替麦考酚酯胶囊与公司的核心业务有关。公司已就相关产品获授中国或中国特定省份的独家分销权。根据该等协议的条款，公司于该等协议届满时，一般可优先与供货商重续该等协议。

　　公司为快速增长的风湿病科市场具备品牌美誉的风湿病慢作用药市场领导者。根据标点报告，截至2008年12月31日止两个年度，以中国的风湿病慢作用药市场销售额计算，帕夫林的市场占有率分别约为14.8%及15.9%，同期，以中国的风湿病慢作用药销售额计算，妥抒的市场占有率分别约为4.7%及6.9%。公司主要以“朗生”商标销售风湿专科处方西药。高水平产品质量以及卓越客户服务为“朗生”品牌奠定中国具领导地位的著名风湿专科处方西药品牌。

　　广泛辽阔的销售及分销网络。公司已建立广泛辽阔的销售及营销网络。于2009年12月31日，这个分销管道，拥有约260名一线销售人员，覆盖中国25个省和四个直辖市超过1,000家医院。借助帕夫林的医院覆盖以及本身在风湿病科领域的品牌及销售网络以求在相同领域的产品并有效率地渗入市场。有助于公司利用已确立及广泛辽阔的网络和本身的品牌知名度，具有成效地推出新产品。例如，妥抒于2006年推出市场，由2006年至2009年，销售额以复合年增长率约87.3%增长。

　　综合性风湿专科处方西药的产品组合。公司主力制造及╱或销售五款风湿专科处方西药，目标市场十分明确，而针对于这个迅速成长起来的市场公司可以提供的产品也是相当丰富的，我们预计凭着公司目前提供的产品种类和计划在未来进行商业化发展的产品，其在治疗风湿疾病的风湿病慢作用药品类别的销售方面已建立的领导地位将进一步得以巩固，并对增长及盈利能力作出贡献。

　　卓越的研发能力。医药公司的研发能力以及推出新药的成功率决定着公司长期的发展以及在行业内的地位。公司长期以来与与多家研究机构、医院及大学之间有着密切的联系，故此能够与学术科学家和临床研究员合作。凭着这些联系和收购产品来补填在研产品系列，有助于将初期产品开发阶段的研究成本及风险降至最低。

　　财务状况分析

　　截至2007年、2008年及2009年12月31日止三个年度，录得收入分别约为24.2百万美元、37.1百万美元及47.9百万美元，期内复合年增长率约40.9%。截至2007年、2008年及2009年12月31日止三个年度，纯利的复合年增长率约59.5%，纯利率分别约为12.0%、11.9%及15.4%。

　　公司估值吸引

　　从相对股指标可以看出公司无论从成长性还是盈利能力均好于行业平均水平。而公司的相对估值水平较同业平均水平可以说是较为便宜的。

　　投资风险提示

　　集团方面

　　公司主要在中国市场销售旗下产品，尤其以来在中国直辖市及沿海省份销售大部分产品。且公司现时大部分销售额均来自两种产品。

　　医药业务方面

　　公司的医药业务受到严格的监管，局限了为产品定价及管理业务的灵活性。同时中国医药体制改革也会对医药业产生一定影响。

　　所得款项用途

　　在超额配股权获行使前，经扣除包销佣金及其它估计开支后，假设发售价为每股股份3.43港元（即发售价范围的中位数），发行新股份的股份发售所得款项净额估计约为304.5百万港元（相等于约39.1百万美元）。

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